研报正文

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【观点摘要】

旧作玉米(2654,-46.00,-1.70%)库存低位去化背景下，上周饲用替代品也纷纷涨价，尽管小麦和定向稻谷价格上涨细分逻辑有所区别，但饲用大量替代玉米逻辑下，需求端替代品价格有较强支撑。此外，以山东深加工为代表的企业近期玉米收购情绪较强，提价意愿较为积极。所以，玉米旧作供应偏紧暂时无解，但目前新作长势总体良好，丰产预期暂时未出现分歧，预计玉米价格在新作上市前将继续在强现实和弱预期之间进行博弈。

价格方面，上周受换月影响，09合约多空纷纷减仓，11月合约先扬后抑，考虑到11月合约的定价周期，市场在强现实和弱预期之间震荡的概率大，所以一方面在旧作强现实逻辑下，内贸基差较为坚挺;另一方面在天气扰动逐渐退潮的情况下，压力也逐步增加，所以我们从价差角度对整套结构不悲观，从单边角度高位回落后预计进入震荡，短期下方空间在旧作强现实逻辑下暂时跌幅受限。

【一.行情回顾】

上周内外盘玉米走势延续分化，结构上内强外弱。美玉米价格受限于良好的降水和优良率的改善，价格低位震荡。国内玉米继续受环节低库存及糙米溢价成交影响，价格走势偏强。价格方面，截至8月10日收盘，美玉米累计跌幅约-0.4%，连盘玉米累计涨幅2.4%。基差方面，8月10日，连盘玉米收盘价2814元/吨，基差6元/吨;美玉米收盘价496美分/蒲式尔，美湾玉米基差(周度)0.64美分/蒲式尔，内外玉米基差环比走弱。

1)月间价差分化，正套策略表现一般

8月3日，玉米9-11价差缩至75元/吨，周内下跌38个点;9-1价差走扩至145元/吨，周内窄幅震荡。主要原因是主力合约换月，11月合约走强现实逻辑走强，9月合约减仓波动，9-11价差震荡走弱;反观9-1价差仍维持远月弱预期正套结构，但同样受换月影响，周内玉米正套策略总体表现不及预期。

2)淀粉(2968,-50.00,-1.66%)-玉米价差窄幅震荡

截至8月10日，09合约为代表的淀粉-玉米价差335元/吨，01合约淀粉-玉米价差371元/吨，周内淀粉-玉米价差周内窄幅震荡，近月走势偏弱，远月粉米价差走势略反弹。

【二.基本面动态】

1)上周优良率回升，未来降水预报良好

优良率回升：8月第一周主产区降水良好，美玉米优良率回升2个点。截至2023年8月6日当周，美国玉米优良率为57%，高于市场预期的56%，前一周为55%，上年同期为58%。截至当周，美国玉米吐丝率为93%，上一周为84%，上年同期为89%，五年均值为91%。截至当周，美国玉米蜡熟率为47%，上一周为29%，上年同期为42%，五年均值为46%。截至当周，美国玉米凹损率为8%，上年同期为6%，五年均值为8%。

出口改善：①净销售：截至8月3日当周，22/23年美玉米净出口15万吨，前一周10.8万吨;23/24年美玉米净出口75.8万吨，前一周34.9万吨。22/23年美玉米累计出口4032万吨，较去年哦同期6085万吨下降34%。②装船：当周美玉米装船47.8万吨，前一周62.5万吨。③对华销售装船：当周新旧作对华均无出口和装船，累计对华出口758万吨，累计对华装船740万吨，旧作对华未装船17.8万吨，新作对华未装船27.2万吨。

天气良好：8月11日天气预报显示，未来两周玉米产区降水预报分化，东北和西北降水良好，中部预报偏少，温度从西北到东南地区普遍偏高，五大湖附近核心产区天气条件正常，中东部和南部产区高温少雨不利于玉米生长。

2)巴西二茬玉米收割出口加速，但仍慢于往年同期

上市进度偏慢：截至8月5日，巴西二茬玉米收割进度64.3%，上周57%，去年同期79.8%，同比落后2周左右。第31周，巴西Anec预估，8月巴西玉米出口883万吨，较去年同期预估增加194万吨，巴西玉米出口进入传统旺季。

成本优势下降：8月11日，9月交货巴西玉米理论完税价2215元/吨，美湾2177元/吨，单吨差38元左右，内贸玉米广东港口2930元/吨，进口玉米报价仍具有明显价格优势，但美玉米大幅下跌后对国内到港成本差距缩小。

3)陈化稻谷溢价成交，玉米库存延续去化

上周陈化稻谷定向继续投放市场，从市场消息来看，成交依旧良好。周内玉米基本面变化不大，环节库存延续去化格局，山东玉米深加工收购积极，饲料企业玉米表观库存略低于去年同期。具体来看：

库存延续去化：截至8月4日，北方港口玉米库存147.6万吨，较上周增加5.5万吨，较去年同期329.9万吨下降182.3万吨;广东港口内外贸玉米库存56万吨，较上周下降约2.9万吨。广东港口谷物和玉米库存合计133.5万吨，较上周下降约10.4万吨，较去年同期减少约85.7万吨，减幅达39%。截至第32周，主要深加工玉米库存237.7万吨，周环比减少15万吨，较去年同期324.8万吨减少约87万吨，减幅约27%。截至8月11日，饲料企业玉米平均库存28.78天，上周29.02天，去年同期30.51天。

糙米定向溢价成交：据悉10号定向稻谷成交情况良好，从市场消息来看，本次依旧延续溢价成交。黑龙江西部地区本次拍卖成交10.5万吨，平均溢价：90元/吨.黑龙江中部地区本次拍卖成交：2.7万吨，平均溢价：90元/吨.黑龙江东部地区本次拍卖成交：127.9万吨，基本无溢价.本次西部流拍数量：19.13万吨，基本流拍为一等粮.安徽合计拍卖202554吨，无流拍，溢价195.57元/吨;河南溢价138元/吨,糙米成交总体良好。

生猪利润有所改善：①截至8月11日当周，外购仔猪养殖利润亏44元/头，自繁自养利润114元/头，生猪价格反弹，致生猪养殖特别是自繁自养利润明显改善。②截至8月3日，黑龙江/吉林/河北/山东玉米淀粉加工利润分别为-10/-30/25/-68元/吨，周内在盈亏平衡线附近震荡。

【三.行情展望】

旧作玉米库存低位去化背景下，上周饲用替代品也纷纷涨价，尽管小麦和定向稻谷价格上涨细分逻辑有所区别，但饲用大量替代玉米逻辑下，需求端替代品价格有较强支撑。此外，以山东深加工为代表的企业近期玉米收购情绪较强，提价意愿较为积极。所以，玉米旧作供应偏紧暂时无解，但目前新作长势总体良好，丰产预期暂时未出现分歧，预计玉米价格在新作上市前将继续在强现实和弱预期之间进行博弈。

价格方面，上周受换月影响，09合约多空纷纷减仓，11月合约先扬后抑，考虑到11月合约的定价周期，市场在强现实和弱预期之间震荡的概率大，所以一方面在旧作强现实逻辑下，内贸基差较为坚挺;另一方面在天气扰动逐渐退潮的情况下，压力也逐步增加，所以我们从价差角度对整套结构不悲观，从单边角度高位回落后预计进入震荡，短期下方空间在旧作强现实逻辑下暂时跌幅受限。

除此之外，本月仍需留意政策和地缘局势的超预期变化。7月以俄乌冲突引发的地缘局势的不稳定性再次出现，这是除天气外更难预判的影响因子，一旦战争混乱度再次回归，以小麦和能源为代表的俄罗斯本土资源品的供应稳定性或下降，价格又上行风险;反之，如果双方和谈，则谷物价格大概率承压。